2006-06-11
提要：中國用20多年的時間走過了西方發達國家上百年的路。以購買力評價來計算，中國GDP實際上已經名列世界第二。中國需求已經成為世界經濟的一個重要火車頭。工資優勢、資本成本低、基礎設施改善和“以GDP為中心”的政治文化是中國經濟崛起的四種原因。
各位同學：
下午好。
今天非常高興，有這樣一個機會，和大家坐在一起交流。
製造觀點，是我的職業；討論經濟問題，是我的工作，是我的謀生工具；但今天有機會能夠和在座的各位同學在一起，對中國經濟的一些長遠發展問題進行探討，是我的樂趣。希望我對中國經濟的一些長期的看法，能夠給同學們對中國經濟的認識提供一些參考。
觀點有對有錯，但我希望提供一些看問題的角度。相信30年以後，很多在座的同學能夠超越我，無論是對中國經濟的貢獻還是經濟學本身的造詣。不過目前，以我處在投資銀行這個位置，以及全球觀察的視野，我相信自己所觀察到的中國經濟，可能和同學們平時在課堂中聽到的、在國內媒體讀到的，有一定的差異。
中國經濟的現狀及分析
中國經濟在過去20年中，走過了西方發達國家上百年的路。今天中國經濟是世界第四大經濟體，GDP總值是2.2兆美元。若以PPP(購買力評價)來計算，中國GDP實際上已經名列世界第二。到2013年，我們認為，中國經濟以美元計算會成為僅次於美國的第二大經濟體。今天中國股市在世界排21位，但到2013年，中國股市應該是世界上三大股市之一。
但中國經濟又面臨著各種各樣的問題。銀行體系儘管得到國家大量注資，不良資產比例出現明顯下降，但是銀行體系的商業運作模式還沒有達到世界標準，新的不良資產隨時可能出現，可能危及到中國的長期繁榮和穩定。中國至少還有2億人處於失業或就業不足狀態，就業壓力會在今後相當一段時期持續下去。人民的收入差距，包括城鄉之間和城市之間，都在急劇擴大。今天的中國人基本上沒有社會保障體系，我們進入老年後，指望的不是國家福利而是自己的錢包和子女的錢包。
但是今天的中國，已經不再是12年前的中國。1994年，香港所有的投資銀行都有一個香港經濟分析師，而這些分析師只花他們10%的時間順帶研究一下中國經濟問題。今天，幾乎所有的投資銀行都有中國經濟分析師，他們大部分人同時也是區域的首席經濟分析師，手下有一個團隊專門研究中國經濟問題。
為什麼會發生這種變化？今天的中國經濟總量，不過是美國經濟的20%，；但換個角度看，去年世界經濟的增長為4.9%，其中1.4%來自中國，美國的貢獻為0.7%，日本的貢獻僅為0.2%。換句話說，中國對世界經濟的牽引力，超過了世界最大的兩個經濟體對世界經濟牽引力的總和。中國的城鎮化勢頭，在以每年建造兩個波士頓城的速度進行；世界上每年生產鋼鐵的40%和每年生產水泥的60%，被使用於中國這片土地上。中國需求是刺激德國、日本經濟復蘇的主要拉動點。可見，中國需求已經成為世界經濟的一個重要火車頭。
中國經濟是怎麼崛起的？有些因素是大家熟悉的，但有些因素未必很清楚。
中國神話中講得最多的是工資。中國製造業的工資，大約是馬來西亞的1/3，而馬來西亞是日本的1/10；中國工資是墨西哥的1/3，而墨西哥是美國的1/10。換句話說，中國製造業工資與世界一流發達國家的差距，大約是1：30。工資優勢是外界對中國經濟騰飛歸結出來的一個重要原因。
第二個原因很少被人提出，那就是中國的資本成本非常低。中國的利率水準很低，我們今天放在銀行的儲蓄只拿百分之二點幾的利息。除去通貨膨脹和利息稅，錢幾乎是白白地放在銀行裏。從銀行角度看，大量的資金貸給了不應該貸給的企業、項目。且不說貸款利率與風險之間不成比例，很多的貸款專案虧了，專案主管人走了，銀行的不良資產也就不了了之了，最終還是納稅人來買單。換句話說，中國的資本成本非常低，中國的工業化道路基本上是“儲蓄人資助投資人”的過程。正是因為這個原因，我們在工業上的過度投資、產能過剩才從一個產業向另一個產業、再向下一個產業轉移。資金過度便宜，是中國工業化快速前進的另一個重要原因。
第三個原因是基礎設施的變化。在過去幾年原材料價格大漲，但中國出口商的出口價格漲得有限。當然中間有一部分是出口商用自己的利潤頂替掉了，但相當一部分是通過基礎設施的增加、通過生產力的提高來解決的。五年以前，在東莞一批貨從出廠到裝上前往美國西海岸的貨輪，整個過程需要12-15天的時間，而現在只需要3-5天時間。我認為，基礎設施的大幅度改善，道路、港口、電力供應效率的提高對中國生產力的提升、經濟的發展，起到積極而重要的作用。
第四個原因是，中國有一個非常濃厚的“以GDP為中心”的政治文化。地方官員如此注重GDP，在世界其他任何地方幾乎是看不到的。GDP本位的考核制度下，地方政府的官員們就非常有興趣、有積極性去發展GDP。上述這4個因素，都是中國經濟過去20年發展的重要貢獻因素。
下一步會怎麼走
我認為有下面三個比較大的趨勢：
第一個趨勢是農村的發展。今天中國城鄉之間的差別，對經濟發展來講，猶如一條長腿、一條短腿一樣，已經開始拖中國經濟整體發展的後腿。同時，它對中國社會的整體安定帶來了直接威脅。因而，現任領導人把“三農問題”提升到了一個前所未有的關注程度。
第二，資產升值在中國將進入一個全新的時期。在過去20年，經濟的增長和生產力的提高在資產價格上沒有完全體現出來，但在今後十年，資產價格會出現噴泉式的上升。
第三，金融改革進入一個全面攻關的階段。今後5年，銀行的改革、資本市場的發展、匯率改革、資本專案的開放，應該是中國經濟發展的主旋律，也是經濟長期繁榮穩定的關鍵。
根據我們的研究，從以美元計算收入分配來看， 1999年時，中國人均收入大概有10%在1200美元左右。到2008年北京奧運會時，中國的人均收入大概就有4000美元左右。
從消費來看，今天美國占世界消費的32%，中國僅占3%；而到了2014年，美國占世界總消費的28%，而中國能占到11%。換句話說，美國基本維持了一個相對強勁的增長，但是由於中國需求的逐步擴大，尤其是個人消費的增長，中國會成為世界總消費的第二大國。如果從當年的增長來看，預計2014年--2015年世界的訂單中有22%是來自中國。到時候跨國集團所收到訂單的中，5000多億美元來自中國，美國大概是2600多億。到2014-2015年時，中國不僅是世界的生產大國，同時也成為世界消費大國。
中國近期經濟政策的分析
4月底，中國人民銀行宣佈加息。接下來可能還會有一系列的金融緊縮措施出臺，包括對銀行儲備金率的調高，以及對銀行貸款的行政干預。這些措施對中國經濟、對中國房地產會有什麼影響呢？
簡單的答案是：零。
中國今天的資金流動性處於一個極其寬鬆的環境。利率水準、貨幣環境基本維持在4年前抗通縮的水準，但是經濟情況出現了非常大的變化。從一個極度寬鬆的環境，拉回到一個中性環境，需要時間。美聯儲加息16次，今天美國的房地產價格還在上漲；相比之下，中國人民銀行不過加了兩次息。通過加息來調整目前這個經濟週期，就象從一個滿溢的水池裏舀出兩勺子水而已。對於整體的貨幣環境的改善，並不會起到決定性的作用。我們的研究表明，中國的貸款利率至少要上升3%，而存款利率至少要上升2%，才能夠把利率拉回到中性水準。只有在此之後，利率政策才會對經濟活動產生直接的抑制作用。
其實政府的很多措施都是三心兩意的。如果你站在北京的立場上看，目前通貨膨脹並不明顯。所謂的過度投資，也不像兩年前工業投資遍地開花、鋼廠和水泥廠到處都是。今天的過度投資，基本集中在兩個領域：基礎設施和房地產。
不過，基礎設施投資是一個好的投資，中國的基礎設施不是太多而是不夠。基礎設施的投資對於提高中國生產效率，對於把增長從城市移向農村、從東部沿海移向內陸地區極其重要。我認為，即使是投資出現反彈，北京在基礎設施投資方面不會有太大的打壓。
唯一需要下壓的是房地產，而政府對房地產的態度也是左右為難：一方面政府不希望房價漲得太快，但另一方面又必須要有這麼一個經濟增長的動力。房地產是經濟增長的一大動力，也是地方財稅的主要源泉。國務院的六項房地產措施，好象是在晴空中打了一個雷，但是雷後下不下雨，下多長的雨，目前並不清晰。
中國的真實情況是：把錢存銀行，不過2%的利息，除掉了通貨膨脹，除掉了利息稅，等於白白把錢存在銀行裏；如果把這些錢放到房地產中，至少你的租金回報有4-6%。如此貨幣環境下，炒樓是正常的──別怪地產商，也別怪什麼炒民，問題出在人民銀行上。只要人民銀行的貨幣政策上不出現一個重大轉變，我認為過度流動資金帶來的熱錢、炒作只會加速，不會減速。以目前的情況來看，我相信政府在這個問題上只會小打小鬧地搞一下。全中國的房地產在今後18個月會出現一次相當迅猛的上漲。到時候政府又將面臨一個新的煩惱： 2008年奧運會在即，政府總不能在奧運會以前把經濟打壓下去。所以，最有可能出現的現象是，這兒貼一塊膏藥，那兒貼一塊膏藥，直到奧運會結束為止。
我認為，最有可能出現的情況是，中國經濟在奧運會以前一直維持著一個相當高速的發展，直到奧運會後中國經濟會出現一次比較大的跨年度調整。
真正解決房地產的問題，不在於加息，不在於提高首付比率，甚至不在於政府的信貸政策。我認為解決房地產問題的關鍵，是加稅。一年以前稅收手段，曾在兩個月內將上海的房地產從沸點降到冰點，其定點殺傷力非常明顯。
從總體經濟的形勢來看，我們估計今年中國的經濟增長是10.1%。政府針對房地產市場出臺措施，可能放緩成交量，但未必對房價構成重大打擊，對增長的影響也有限話如果明年房地產不出現大的調整，中國經濟增長可能接近12%。
人民幣匯率展望
至於人民幣升值的問題，我北京和華盛頓聯合一起演了一場雙簧。中國政府並不希望人民幣大升，這個大家都知道，我也沒必要多解釋。但為什麼布希政府也不希望這樣呢？這和我們在報紙上看到的美方言論是不一樣的。別忘了，美國財政部許多高官都是經濟學家，而且是非常優秀的經濟學家。其中一位關著門跟我說話時講到：“人民幣如果升值20%，可能對墨西哥有利，可能對馬來西亞有利，但幫不上美國的中西部。”道理很簡單──美國今天的生產成本和中國的生產成本差得太大，那麼中國的人民幣升值只能夠把美國對中國的訂單推向墨西哥、馬來西亞以及其他國家，卻未必真正能幫到美國的就業。
今天中美之間的貿易戰，與25年前日本和美國的貿易戰有著本質的不同：25年前，你我之間壁壘分明，美國人對壘的是本田、東芝；今天80%中國出口美國的產品，與美國的企業有著直接的關聯，訂單來自戴爾、摩托羅拉、沃爾瑪、玩具反鬥城。一個巴芘娃娃在美國的零售價格是19.99美元，可是中國製造商只賺到50美分，剩下的利潤全部在美國人的兜裏。這些人絕對不會在電視前面說，我們把就業機會移到中國去了。但在幕後，在國會山的遊說上，他們的實力非常強勁。我把布希在人民幣問題上所做的事情，叫做“光叫不咬”。他是行政當局，他必須維護美國的利益，他一定要叫，而且一定要被選民看到他在叫。但是如果真的“咬”下去，那是另外一回事情。人民幣大升值，必然帶來中國商品價格在美國市場的上升。一旦漲價，受傷害的不僅是中國出口商，還有美國的消費者/選民。
布希在宣傳上用了一個非常巧妙的手段：他給你一個多項選擇題，你願意劃多少個鉤就劃多少個鉤。“咱們要不要打擊中國？”“要！”“要不要平衡貿易？”“要！”“要不要挽救中西部270萬個就業機會？”“當然要！”但如果你把題目改一下，”如果你要以上的東西，那麼下次你去沃爾瑪的時候，需要多付20%的錢？”要或者不要，只能選一個，美國選民的答案是不一樣的。不咬的時候，你願意怎麼叫就怎麼叫；一旦咬下去，中國的出口商和美國的選民將同時受損失。其實布希在人民幣上做文章，是要通過這個來壓中國開放市場。
(本文根據作者在北京大學中國經濟研究中心的演講錄音整理而成，錄音由週年洋和黃碩整理，經作者審定。)
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